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                  一圖搞定PPP現金流分析
                  發布時間:2018/10/19

                  (本文由徐雯、趙瑩根據余文恭微觀點視頻整理,轉載自“PPP這群人”公眾號)

                   

                  現金流分析與放棄分紅測算

                  現金流分析指在不同現金流的主體、金額、流進流出時間、稅率都不一樣的情況下,如何針對不同現金流進行分析的問題。放棄分紅測算指當政府放棄分紅時,如何來計算政府放棄分紅對投資人回報率的影響。

                  一、金流分析

                  (一)從現金流入、流出分析

                  1.流入、流出的分類

                  (1)現金流入:第一個現金流入是政府對項目公司付費或使用者對項目公司付費;第二個現金流入是債權融資金流,指銀行對項目公司融資的錢;第三個現金流入是股東投資金流,指股東對項目公司的現金流入。

                  (2)現金流出:第一個現金流出是對政府付費,指項目公司對政府的現金流出;第二個現金流出是外包費用,指項目公司對外包商支付的款項,稱之為外包金流;第三個現金流出是項目公司自己的現金流,即項目公司的水費、電費、電話費、辦公費及其管理人員費等費用;第四個現金流出是項目公司對銀行的還本付息金流;第五個流出是項目公司對股東的投資回報金流。

                  2.重點現金流

                  (1)還本付息現金流:指項目公司對銀行進行還本付息,該還本付息中包含本金和利息。本金與利息的還款方式分為等額本金和有等額本息還款方式。還款方式會在后面的融資問題中作出說明。

                  (2)投資回報現金流:指項目公司和股東之間投資回報的現金流,該現金流中包括分紅、減資、剩余財產分配請求權。

                  (3)付費現金流:指政府或使用者對項目公司進行付費的現金流。

                  (4)債權融資現金流:指銀行對項目公司的貸款金流。該現金流有兩種:第一種是當資本金到位時,貸款同等比例到位;第二種是先流出資本金,資本金用完之后再貸款。

                  (5)股東融資現金流:股東融資現金流可能一次到位,也可能分批到位。

                  (二)從編制現金流量表的角度區分

                  上圖中,我們將各個箭頭做了顏色區分,以下是四類現金流量表的編制區分:

                  1.編制融資前內部收益率的現金流量表時,它的現金流用紅色現金流進行編制。

                  2.編制融資后內部收益率的現金流量表時,它的現金流用紅色+綠色現金流進行編制。

                  3.編制投資人內部收益率的現金流量表時,它的現金流量表用藍色現金流進行編制。

                  4.編制財務現金流量表時,它的財務現金流量表用紅色+綠色+藍色現金流進行編制。

                  二、放棄分紅測算

                  在計算政府放棄分紅對回報率的影響之前,需先理解什么叫社會資本方稅前內部收益率。社會資本方稅前內部收益率指聯合體即股東中排除政府之后計算出的剩余社會資本方回報。社會資本方稅前內部收益率與投資人內部收益有很大區別,投資人指單一股東,但社會資本方指所有具有社會資本方身份的股東。

                  (一)同股同權

                  同股同權情況下計算政府放棄分紅對回報率的影響,建議用社會資本方稅前內部收益率計算。舉例來講,在政府沒有拋棄分紅的情況下,假設融資前稅后內部收益率為6.5%、融資后稅后內部收益率為8.5%,此時計算出的社會資本方稅前內部收益率是10%。

                  (二)放棄分紅

                  放棄分紅的計算以以上得出的社會資本方稅前內部收益率10%作為基礎進行計算,即在維持社會資本方稅前10%不變,政府開始拋棄分紅的情況下,回推融資前稅后內部收益率與融資后稅后內部收益率?;赝频贸鋈谫Y前稅前內部收益率是5.5%,融資后稅后內部收益率是7.5%。由此可以看出,政府拋棄分紅之后的社會資本方稅前內部收益率沒有變化,但政府補貼可以跟著下降。跟著下降之后會導致稅后融資后的內部收益率從8.5%降至7.5%,稅后融資前的內部收益率從6.5%降至5.5%。此時可以達到政府放棄分紅對社會資本方內部收益率有回報的目的,同時政府補貼也可以相應減少,但不會影響到社會資本方的分紅。

                   

                  余文恭

                  上海遠基企業管理咨詢有限公司首席咨詢師

                  徐雯

                  上海遠基企業管理咨詢有限公司西安辦事處主任

                   

                  趙瑩

                  上海遠基企業管理咨詢有限公司西安辦事處咨詢師

                   
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